透视问题认准方向 公募基金开展“危”与“机”

  

透视问题认准方向 公募基金开展“危”与“机”

      我国基金行业曾经 20年开展 迅猛,但在大资管时代,公募基金行业开展 也面对 巨大的危机和应战 。除公募基金外,投资者可选投资品种 极大拓宽,银行、券商、保险公司、私募基金公司、信托公司等都可以通过公募或私募的方式发行资管产品。面对竞争的剧烈 ,公募基金的市场份额大幅下降,先发优势逐渐损失 ,行业特点逐渐模糊。

  基金行业的危机和应战 当然 有市场竞争的原因,但行业本身 的定位、运营 理念、事务 模式和效能 方式乱象丛生,也是掣肘其健康开展 的重要原因。公募基金的本意是基于“mutual”,即一起或互惠,在成熟市场的来源 是Mutual Fund(“一起基金”或“互惠基金”),设立的主要用意是为中小投资者解决懈怠 投资、专业投资能力和时间不足的问题,而不只 仅是“公募”的融资方式。基金管理公司作为成熟的专业机构投资者应该可以改变我国资本市场散户为主的格局。但曾经 十几年的实践显示,基金行业的开展 仍然呈现出散户思维,投资行为短视化,业绩动摇 幅度大,基金主管 流动性高,“专业”投资人的散户特征仍然比较稠密 。

  应当看到,加之2018年资管新规不断贯彻,养老金继续 入市的政策利好,以及金融科技不断开展 ,公募基金行业正面对 着前所未有的机会 。抓住这些机会 ,公募基金行业就有可能在资管行业的剧烈 竞争中立于不败之地。

  当时 主要问题

  一是公募基金行业大而不强。我国公募基金行业至今已开展 到超过14万亿元的规模。2013年是我国公募基金规模迸发 式增加 的起点 。但增加 主要源于钱银 型基金,其它类型的基金特别是股票型基金的开展 则波澜不惊,自2009年以来其规模就在原地踏步。偏股、偏债型基金也逐渐相对萎缩。

  2009年之后,股票型、债券型、混合型基金的单只规模都大幅萎缩,只有钱银 型基金在继续 扩张。

  2005年至2018年间,股票型、混合型基金的均匀 收益率在50%、43%的年份中低于A股综合收益率,债券型基金的均匀 收益率在57%的年份中低于上证企业债指数收益率。只有钱银 型基金的体现 较好,其均匀 收益率整体 略高于一年期守时 存款利率。

  假如 公募基金的开展 主要依赖于钱银 型基金,为投资者发明 安稳 投资收益的能力就难言强,只能说公募基金行业的开展 是大而不强。

  二是偏股型公募基金生计 能力堪忧、发行后继续 失血。公募基金规模的增加 主要源于基金数量的添加 ,这使得新基金发行时竞争更加 剧烈 ,新基金的发行规模偏小。2009年以来,刚建立 的基金规模显著小于之前年份。在2013年、2015年今后 ,已建立 3-6年和7-12年的基金规模也在缩水,只有建立 超过13年以上的基金规模才比较安稳 ,说明偏股型基金的生计 能力存在巨大应战 。

  更为严峻 的是,很多偏股型基金在发行后继续 失血。用回归统计方法核算 了基金规模与建立 年限长短的关系。数据显示,股票型、混合型基金规模均匀 每季度会下降1.26%和2.32%,也即每一年 下降5%和9.2%。在这种失血速度下,不要说“基业长青”,恐怕不出10年就会面对 清盘危机。而相反,债券型、钱银 型基金则不存在显著的下降趋势。

  三是公募基金投资业绩不安稳 、投资行为“散户化”。我国公募基金行业投资业绩的安稳 性较差。每半年度把每类基金按业绩从低到高的顺序分为5组,然后统计每一组基金在接下来半年内其业绩会落在第几组中。如后图显示,之前半年业绩最好的基金(第5组),在接下来半年中会落入中档水平(第2.9-3.2组之间)。反却是 业绩最差的基金(第1组),通过 半年的时间有可能咸鱼翻身,跻身中档或中档偏上的业绩水平。

  基金业绩的不安稳 ,在很大程度上是因为 基金的投资行为仍然有“散户化”的倾向。我们统计了每类偏股型基金持股数据的变化。各类基金每半年都有超过40%的股票被完全抛售。说明基金调仓频频 ,持股周期偏短,没有很好地坚持价值投资的理念,而价值投资一个重要特点是长时间 持股。

  四是公募基金申赎资金大进大出。基金业绩不安稳 ,投资者天然 会“用脚投票”,这导致基金的申购赎回资金大进大出。申赎资金大进大出下降 了可用于投资的现金,拉低了基金长时间 可继续 的回报率。

  基金申赎可以用基金投资者的换手率来衡量。对换手率的定义 是,针对每只基金用每一年 申购金额、赎回金额的总和除以该基金当年的均匀 市值。2015年的股市牛市和2013年的债市牛市期间,股票型基金、债券型基金的换手率都达到8倍的峰值。在其他年份里,各类型基金换手率也达到了1到2倍,这意味着基金投资者差不多在1年左右的时间里就会退出基金。

  五是公募基金主管 流动率过高。我国公募基金行业开展 前史 较短,优秀基金主管 的供给相比照 较匮乏。最近两年,每一年 都有一半的钱银 型基金的基金主管 会发生改动 。其他类型的基金的改动 频率也在三分之一以上。这说明我国公募基金行业基金主管 的流动率过高,这必定 给基金业绩的长时间 安稳 带来负面影响。

  行业面对 机会

  虽然 公募基金行业存在上述诸多问题,但是 也应当看到,当时 的政策环境、行业开展 趋势仍然存在一系列对公募基金行业有利的因素。

  一是资管新规凸显公募基金行业主渠道、主力军方位 。在大资管时代,银行理财、信托公司、券商资管、私募基金、保险公司纷乱 涌入资管行业。但至少从现在 来看,公募基金仍然是资管事务 的主渠道、主力军。央行数据显示,截至2018年,公募基金的资管事务 规模以25%的占比,居同业之首。

  2018年,出台资管新规的着眼点是规范资管事务 ,防备 金融风险。而公募基金行业在事务 规范程度、风险控制水平上,相关于 其他类其他 资产管理具有先天优势。在可以预见的未来几年中,其他类别资管事务 的规模会有所下降。公募基金行业假如 可以 抓住这个有利机遇 ,可大有作为。

  此外,公募基金之所所以 资管行业的主渠道、主力军,还有一个重要原因是公募基金简直 是仅有 被允许“公开征集 ”的、针对中小投资者的投资品种 。因此,公募基金行业至少在面向个人投资者发行产品方面具有天然的原则 优势。

  二是养老金原则 改革带来继续 利好。我国养老原则 改革的一个重要方面是提高 养老金投资功率 。全国社保基金理事会数据显示,截至2017年,全国社保基金的底子 养老保险基金超过3000亿元,其间 仅29.62%用于直接投资。此外,国家允许当地 社保结余资金委托全国社保基金理事会进行投资管理。

  截至2018年,已有17个省区市进行了委托投资,总金额8580亿元。虽然现在 我国建立企业年金原则 的企业数量还较少,但企业年金规模已达1.5万亿元。现在 ,全国社保基金理事会选定了21家社保基金投资管理机构,其间 有15家公募基金公司、5家保险公司和1家券商。人社部选定了23家年金投资管理机构,其间 有11家公募基金公司、9家保险公司和3家券商及银行系资管公司。从数据来看,保险公司现在 在企业年金管理上占优。未来无论是全国社保和当地 社保,仍是 企业年金,可继续用于基金投资的资金还会继续 添加 。

  三是大数据带来的证券投资分析和技能 的改造 。当时 ,在大数据、人工智能日新月异的布景 下,金融科技也在推进 证券投资的理念、方法不断开展 。在众多新投资方法中,最引人瞩用意是量化投资。一般认为,量化投资有以下优势。一是可以 克服人类在情绪和沉着 上的某些误区,二是可以 捕捉转眼 即逝的套利机遇 ,三是可以 有用 控制风险。

  我国公募基金行业2003年就已开始试水量化投资,现在 共有355只量化公募基金(主要是股票型基金和混合型基金),资产规模约2128亿元。

  更重要的是,量化基金的业绩也显著地优于非量化基金。量化基金的半年、1年、3年期收益率、夏普比率都高于非量化基金。这说明,量化基金在投资回报和业绩安稳 性方面确实 具有优势。

  改造 和应对方向

  一是充沛 使用 政策盈利 ,开辟 新产品,满足投资者差异化需求。

  在资管行业监管趋严的布景 下,公募基金应当努力辨认 投资者的差异化需求,在此基础上提高满足客户需求的能力。

  资管新规下,银行理产业 品的刚性兑付预期被逐渐打破,必然 引起一部分投资者转投公募基金。这些投资者需要的是收益高于钱银 型基金回报,同时业绩又相对安稳 的产品。此外,养老金继续 入市的资金也以本金安全、回报安稳 为主要诉求。因此,公募基金行业需要改变以往片面寻求 高收益的偏好,开发出适当的产品,例如充沛 使用 量化投资的某些市场中性投资策略,或者开发出合适 的FOF产品。

  当时 资管产品同质化现象严峻 ,而投资者的需求则是千差万其他 。在辨认 出投资者需求的基础上,开发相应的产品,对特定客户群体进行有针对性的营销,这不只 会提高 基金和资管行业征集 资金的功率 ,并且 也防止 了投资者申赎资金的大进大出对投资行为的负面影响。当然,这一切工作都有赖于“对投资者的研讨 ”,这也是整个行业未来亟需补上的一课。

  二是拥抱新科技、应用新技能 。

  因为 现在 市场上对短时间 业绩存在偏好,所以基金的投资理念和分析方法比较浮躁。为了提高 短时间 业绩,很多基金都热心 于找黑马、炒题材,因此打探音讯 就成了重要的投资方法。除了打探音讯 ,跟风投资也很遍及 。不可否认,投资分析是个艺术与科学的结合。但现在 整个行业对微观 、策略、板块的分析都存在依赖经历 多于依赖科学方法的现象。在大数据时代,投资技能 也应当与时俱进。现在 ,世界各国的量化基金、机器交易方兴未已 。据统计,现在 美国市场上70%以上的交易是由机器而非人工做出的。拥抱金融新科技,应用这些新的投资分析技能 ,无疑对提高投资回报、下降 投资风险具有重要意义。

  三是加强投资者教育,引导投资者从注重 业绩过渡到注重 投资能力。

  基金的申赎与基金业绩高度相关,投资者期望 有更高的回报无可厚非,因此期望 把自己的资金托付给有能力的基金主管 。但是 ,在评价基金业绩时想完全“以史为鉴”是不可靠的。一方面,短时间 业绩好没必要 定 代表着投资能力强,“命运 ”好的基金主管 仍然可以偶尔取得很好的投资业绩;另外一 方面,投资能力强也没必要 定 总是业绩好。因此,有必要加强对投资者的教育,引导投资者从注重 基金的短时间 业绩过渡到注重 基金的长时间 投资能力。

  关于 机构投资者而言,需要为他们提供更加丰厚 的分析东西 以辨认 出真正有投资能力的基金主管 。在这方面,美国的一些做法值得我们学习 。美国的很多养老金、大学的基金会等在选择基金进行投资时,通常会将这项工作外包给专业化的基金研讨 机构。这些研讨 机构使用 自主开发的体系 对市场上所有的基金进行全方面的继续 分析,分析的维度包括基金的业绩、风险、投资集中度、与基准回报率偏离度、投资风格等多个方面。

  综上所述,公募基金行业在资产管理规模高速增加 的背后,也存在大而不强、生计 能力偏弱、投资行为“散户化”、申赎资金大进大出以及基金主管 改动 频频 等问题。在大资管、大数据时代,面对各种同业的竞争,公募基金行业有必要抓住当时 资管行业监管趋严的有利机遇 ,提高 本身 的专业水准,充沛 使用 政策盈利 ,积极拥抱金融科技,开发习气 各类投资者不同需求的基金产品。只有这样,公募基金行业才干 够在剧烈 的竞争中,乘势而起,做大做强,基业长青。